ارزیابی رویکرد سرمایهگذاران فعال از منفعل در تشخیص الگوی پانزی برای تصمیمگیریهای مالی بازار سرمایه
کلمات کلیدی:
سرمایهگذاران فعال, سرمایهگذاران منفعل, تشخیص الگوی پانزیچکیده
هدف این مطالعه ارزیابی تفاوت رویکرد سرمایهگذاران فعال و منفعل در تشخیص الگوی پانزی و تعیین میزان اتکاءپذیری این رویکردها در تصمیمگیریهای مالی بازار سرمایه بود. این پژوهش از نوع نیمهتجربی و پسرویدادی بود که با استفاده از دادههای 103 شرکت پذیرفتهشده در بورس اوراق بهادار تهران طی دوره 1399 تا 1403 و مجموعاً 515 مشاهده انجام شد. برای تشخیص الگوی پانزی، یک شاخص جامع مبتنی بر پنج معیار شامل شاخص شناسایی ریسکهای مالی، شاخص حساسیت مالی، شاخص بحران مالی، شاخص ریسک ورشکستگی و شاخص کلیدی عملکرد طراحی شد. تحلیل دادهها با استفاده از مدلهای توزیع لپتوکورتیک، رگرسیون کوانتایل، مدل گارچ غیرخطی، و تحلیل شبکه عصبی مصنوعی انجام شد. همچنین برای تفکیک سرمایهگذاران فعال و منفعل، از دو الگوی تشکیل پرتفوی مارکویتز (نماینده سرمایهگذاران فعال) و سورتینو (نماینده سرمایهگذاران منفعل) استفاده شد و شاخصهای ارزیابی مانند ضریب تعیین، میانگین مربع خطا و میانگین قدرمطلق خطا مورد بررسی قرار گرفتند. نتایج تحلیلهای استنباطی نشان داد شاخص شناسایی ریسکهای مالی بیشترین قدرت پیشبینی در تشخیص الگوی پانزی را در میان شاخصهای مورد بررسی دارد. همچنین نتایج رگرسیون کوانتایل نشان داد شاخص جامع پیشنهادی از قدرت تبیین معناداری در مقایسه با شاخص کل بازار برخوردار است. مقایسه عملکرد پرتفویها نشان داد ضریب تعیین و قابلیت پیشبینی ریسک در پرتفوی مارکویتز بهطور معناداری بالاتر از پرتفوی سورتینو بود، که بیانگر کارایی بالاتر سرمایهگذاران فعال در شناسایی و کنترل ریسکهای مرتبط با الگوی پانزی است. این نتایج نشان داد تفاوت معناداری بین رویکرد سرمایهگذاران فعال و منفعل در تشخیص الگوی پانزی وجود دارد. نتایج پژوهش نشان داد سرمایهگذاران فعال نسبت به سرمایهگذاران منفعل از توانایی بالاتری در تشخیص الگوی پانزی و ارزیابی ریسکهای مرتبط برخوردار هستند و استفاده از مدلهای تحلیلی مبتنی بر شاخصهای ریسک مالی میتواند نقش مهمی در بهبود تصمیمگیریهای مالی و افزایش کارایی بازار سرمایه ایفا کند.
دانلودها
مراجع
Almansour, B. Y., Elkrghli, S., & Almansour, A. Y. (2023). Behavioral finance factors and investment decisions: A mediating role of risk perception. Cogent Economics & Finance, 11(2), 17-41. https://doi.org/10.1080/23322039.2023.2239032
Amoah, B. (2018). Mr Ponzi with Fraud Scheme Is Knocking: Investors Who May Open. Global Business Review, 19(5), 220-249. https://doi.org/10.1177/0972150918788625
Badieinejad, A., & Tavangar, A. (2022). The effect of passive institutional ownership concentration, CEO tenure, and product market competition on the relationship between passive institutional investor distraction and corporate information opacity. Journal of Financial Accounting and Auditing Research, 14(54), 233-262.
Baltacı, A., & Vural, A. (2024). Anatomy of herd behavior in Ponzi schemes within the scope of marketing mix. Qualitative Research in Financial Markets, ahead-of-print(ahead-of-print). https://doi.org/10.1108/QRFM-09-2023-0218
Berezinets, I., & Ilina, Y. (2022). Investor activism strategies of private equity firms: evidence from continental Europe. Studies in Economics and Finance, 39(2), 193-218. https://doi.org/10.1108/SEF-06-2019-0225
Bhadra, S., & Singh, K. N. (2024). Ponzi scheme like investment schemes in India, causes, impact and solution. Journal of Money Laundering Control, 27(2), 348-362. https://doi.org/10.1108/JMLC-02-2023-0040
Eisenberg, D. T., & Quesenberry, N. W. (2014). Ponzi Schemes in Bankruptcy. Touro Law Review, 30(3), 38-55. https://digitalcommons.tourolaw.edu/lawreview/vol30/iss3/3
Gopane, T. J., Moyo, N. T., & Setaka, L. F. (2024). Emerging market analysis of passive and active investing under bear and bull market conditions. Journal of Capital Markets Studies, 8(1), 6-24. https://doi.org/10.1108/JCMS-03-2023-0008
Gui, Z., Huang, Y., & Zhao, X. (2024). Financial fraud and investor awareness. Journal of Economic Behavior & Organization, 219(4), 104-123. https://doi.org/10.1016/j.jebo.2024.01.006
Haryadi, B., Wahyudi, I., & Hayati, N. (2022). Uncovering the Dark Side of Ponzi Schemes Through Money Game. Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Bisnis, 17(2), 201-213. https://doi.org/10.24843/JIAB.2022.v17.i02.p02
Hasan, S. A., Piri, P., & Chalaki, P. (2026). Designing an optimal decision-making model for investors: Integrating artificial intelligence and financial reporting transparency. Journal of Asset Management and Financing, 14(2), 1-24. https://doi.org/10.22108/amf.2025.143308.1934
Heidari, Z., & Mashayekh, S. (2025). The Consequences of Disclosing Key Audit Matters on Investor Judgment and Decision-Making. Empirical Accounting Research, 15(1), 53-84.
Hofstetter, M., Mejía, D., Rosas, J. N., & Urrutia, M. (2018). Ponzi schemes and the financial sector: DMG and DRFE in Colombia. Journal of Banking & Finance, 96(2), 18-33. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2018.08.011
Jafari, Z., Banabi Ghadim, R., & Abdi, R. (2024). Evaluating the sinusoidal fluctuations of emotional and intuitive orientations of active investors in the formation of herding decision-making in the capital market. Journal of Financial Engineering and Securities Management, 15(60), 41-64.
Jagirdar, S. S., & Gupta, P. K. (2024). Charting the financial odyssey: a literature review on history and evolution of investment strategies in the stock market (1900-2022). China Accounting and Finance Review, 26(3), 277-307. https://doi.org/10.1108/CAFR-10-2023-0124
Jamshidi, N., & Fadaeinejad, M. E. (2019). Investigating the performance of active and passive individual investors in the Tehran Stock Exchange using portfolio study and self-benchmark abnormal return approaches. Asset Management and Financing, 7(2), 25-40.
Jethro Godi, N. (2024). Analysis of Risk Factors for Investors in Emerging Markets. Journal of Risk Analysis and Crisis Response, 14(2), 37-51. https://doi.org/10.54560/jracr.v14i2.469
Kazemi Foroushani, H., & Ghadir, M. (2020). Theoretical imperatives of fraud against the law from the perspective of Iranian law. Journal of Private and Criminal Law Research, 16(3), 67-85.
Khan, M. T. I., Tan, S. H., & Chong, L. L. (2017). Active trading and retail investors in Malaysia. International Journal of Emerging Markets, 12(4), 708-726. https://doi.org/10.1108/IJoEM-03-2016-0063
Nayeb Mohseni, S., Khalifeh Soltani, S. A., & Hejazi, R. (2021). Developing a behavioral model of individual investors' decision-making in the Iranian capital market. Financial Research, 23(4), 625-652.
Panwar, M., Verma, M., Ray, B., Vashishtha, A., Mittal, S., & Rathnasiri, M. S. H. (2025). Investor Perception and Transforming Decision-Making in the Age of AI-Driven Work Arrangements. 495-528. https://doi.org/10.4018/979-8-3373-1270-5.ch026
Scheld, D., & Stolper, O. (2023). Leveling the playing field? The effect of disclosing fund manager activeness to individual investors. Journal of Banking & Finance, 106915.
Shafakheyberi, N., Hirad, A., Abdoli, M., & Sotoudeh, R. (2025). Ontology of the Ponzi nature in the emergence of opportunistic accounting procedures: Presenting a paradigmatic phenomenological model. Empirical Studies in Financial Accounting, 22(88), 219-325.
Singh, K. N., & Misra, G. (2023). Victimisation of investors from fraudulent investment schemes and their protection through financial education. Journal of Financial Crime, 30(5), 1305-1322. https://doi.org/10.1108/JFC-07-2022-0167
Suwitho, S., Riharjo, I. B., & Dewangga, D. A. (2023). The nexus between Ponzi scheme and multi-level marketing systems: Evidence in Indonesia. Cogent Social Sciences, 9(1), 111-136. https://doi.org/10.1080/23311886.2023.2178540
Ullah, I., Ahmad, W., & Ali, A. (2022). Determinants of investment decision in a Ponzi scheme: Investors' perspective on the Modaraba scam. Journal of Financial Crime, 29(4), 1172-1190. https://doi.org/10.1108/JFC-02-2020-0027
Uppiah, V. (2018). A critical examination of the regulation of Ponzi scheme in Mauritius. International Journal of Law and Management, 60(6), 1393-1400. https://doi.org/10.1108/IJLMA-08-2017-0201
دانلود
چاپ شده
ارسال
بازنگری
پذیرش
شماره
نوع مقاله
مجوز
حق نشر 2025 Ahmad Tavakoli (Author); Allah Karam Salehi (Corresponding author); Alireza Aghabeiki Alughareh, Shahrokh Bozorgmehrian (Author)

این پروژه تحت مجوز بین المللی Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 می باشد.